事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着<马云的钱属于个人吗strong>4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng马云的钱属于个人吗)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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